（要闻）良品铺子 逆市高增长背后有隐忧

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资产负债率明显高于同行，毛利率下降，子公司亏多赚少...

号称用“高端零食”代言中国零食的良品店有限公司(简称良品店)出席了11月28日的会议。虽然公司的口号很响亮，但现实有点“骨感”。《金融投资报》记者发现，近年来，同行业上市公司业绩纷纷下滑，好店业绩逆市大幅提升，但背后是子公司亏损多赚少的现实，资产负债率明显高于同行，毛利率持续下降，员工长期未按规定正常缴纳五险一金。这让人们怀疑黄金含量有多高，超出了同龄人的增长水平，他们的高增长能否持续似乎需要谨慎对待。

■我们的记者刘清华

许多子公司都处于亏损状态

招股说明书显示，2015年至2018年上半年，好店实现营业收入31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元、30.35亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4536万元、9896万元、11346万元、11208万元。其中2016年和2017年营业收入同比增长36%和26%，净利润同比增长118%和15%。

在a股上市公司中，主营业务类似于好店，包括来一帆、三松鼠和演金店。根据已公布的定期报告，近年来，这三家公司的业绩无一例外地走下坡路，要么业绩增长率大幅下降，要么业绩由正增长转为负增长。

财务报告数据显示，2016年至2018年，归属于上市公司股东的三只松鼠净利润分别增长2335.44%、28.7%和0.61%，伊拉克同期净利润分别增长1.92%、-24.42%和-90.03%。演金店净利润同比增长30.89%。显然，虽然这三家公司的经营模式与好店铺略有不同，但这三家公司的业绩同时下滑，这至少在一定程度上反映了行业的现状和趋势。但是，好店铺逆市的增长让人心生疑虑。

尤其是作为以湖北为大本营的企业，在发展省外市场遇到明显阻力时，这种疑虑可能会进一步加剧。根据招股书，好店共有18家子公司，其中15家位于湖北省以外。从2017年到2018年上半年，江苏良品店、江西良品店等5家公司盈利，河南良品店、深圳良品店、重庆良品店等6家公司2018年上半年亏损超过24万元。同时还有三家公司没有实际运营。总体来说，有10家公司的好店处于亏损或无利可图的状态，这在一定程度上证明了好店在发展省外市场方面仍然面临很大的压力。

未按规定缴纳五险一金的

更值得注意的是，好店员工长期不规范缴纳五险一金，不仅反映了其管理层的不合规，也增加了其业绩。

招股书显示，截至2018年6月底，好店员工总数为9294人，但缴纳社保的只有7838人，未缴纳的有1456人；只有5632人缴纳了住房公积金，仅占总数的60%，还有3662人没有缴纳。在过去的两年里，这种情况变得更加严重。2016年底，公司职工总数9757人，但缴纳住房公积金的只有992人；截至2015年底，公司员工总数为8532人，其中仅5928人缴纳了社保，728人缴纳了住房公积金。可以说，不到10%的员工缴纳了住房公积金。

针对未缴纳社会保险和住房公积金的主要原因，公司披露如下:一是试用期未缴纳；二是由于员工关注当期个人收入，缴纳社会保险和住房公积金的意识相对不足，自愿放弃。

根据《社会保险费征缴暂行条例》第十二条规定，“缴费单位和个人应当以货币形式足额缴纳社会保险费。缴费个人缴纳的社会保险费，由单位从其工资中代扣代缴。社会保险费不得减免。”此外，有业内人士指出，用人单位和劳动者必须参加保险是法律的强制性规定，不能由当事人约定排除。即使劳动者出具自愿放弃保险的声明，也不能仅仅免除用人单位依法为劳动者办理五险一金的法律义务。

2016年至2018年，公司测算社保公积金归集总额分别为1369.91万元、1067.82万元、460.66万元和248.78万元，归集总额将超过3100万元。2017年全年，好店总利润1.9005亿元。如果公司以后还这个金额，显然不是小数目，对公司业绩也会有一定的影响。

高负债模式增加运营风险

此外，好店铺的资产负债率明显高于同行业上市公司，高负债运营模式加剧了运营风险。同时，随着线上平台销售的扩大，好店铺的毛利率必然下降。

招股书显示，2015年至2018年上半年，好店的资产负债率分别为83.88%、83.9%、71.05%和64.94%，明显高于同期来伊收购百草威的好香优、三松鼠和演金店的资产负债率水平(如图)。对此，公司给出了三个理由:一是业务规模和收入规模的快速增长，使得公司的资产负债率更高；二是供应商主要采用先货后付款的结算方式；三是公司网上业务收入占比比较高，这是销售的季节性和备货时间的特点造成的。显然，如果网商收入比例越高推高其资产负债率，那么百草卫(想你)和三只松鼠通过网络渠道销售的资产负债率应该比好店铺高，但事实恰恰相反。但无论是什么原因，目前好店的高负债运营都会增加其运营风险。

招股书上说，好店铺的毛利来源主要是直营模式、加盟模式、线上平台销售。2015年末，毛利贡献分别占65.32%、19.51%和14.89%；截至2018年6月底，毛利贡献分别占34.57%、29.93%和40.72%。可见，网络渠道贡献的毛利越来越大，排名第一；线下渠道，特许经营模式贡献的毛利越来越接近直接模式。可以说加盟模式和线上渠道是公司未来的扩张趋势。

但就毛利率水平而言，虽然是直销>线上>加盟，但随着线上零食市场的不断扩大，公司通过价格手段扩大了市场份额，线上业务规模增长迅速。同时加盟店数量不断增加，未来整体毛利率必然下降，影响公司净利润水平。新闻推荐

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